Πώς οι πολλαπλασιαστές βοηθούν στην επένδυση

2024 Συγγραφέας: Malcolm Clapton | [email protected]. Τελευταία τροποποίηση: 2023-12-17 03:52

Οι υπολογισμοί θα σας βοηθήσουν να μην κάνετε λάθη όταν αγοράζετε μετοχές.

Τι είναι οι πολλαπλασιαστές

Αυτοί είναι δύσκολοι και όχι τόσο τύποι που χρησιμοποιούνται για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας των εταιρειών και τη σύγκριση μεταξύ τους. Ο δείκτης βοηθά στην πιο αντικειμενική σύγκριση μιας επιχείρησης με κύκλο εργασιών δέκα δισεκατομμυρίων ρούβλια και του ανταγωνιστή της με κύκλο εργασιών 200 εκατομμυρίων.

Οι πολλαπλασιαστές σάς επιτρέπουν να αξιολογήσετε την απόδοση των εταιρειών λαμβάνοντας υπόψη τη διαφορά μεταξύ τους. Για να γίνει αυτό, οι επενδυτές φέρνουν βασικά δεδομένα σε έναν μόνο παρονομαστή:

• αγοραία αποτίμηση - κεφαλαιοποίηση ή τιμή μετοχής.
• αποτίμηση επιχείρησης - κέρδος, έσοδα ή χρέος.

Οι επενδυτές λαμβάνουν τις πληροφορίες που χρειάζονται από τις εταιρείες. Δεν είναι δύσκολο να το βρεις: οι δημόσιες επιχειρήσεις που είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο υποχρεούνται να δημοσιεύουν έγγραφα. Επομένως, συνήθως αρκεί να μεταβείτε στον ιστότοπο της εταιρείας ή να χρησιμοποιήσετε ένα screener - μια υπηρεσία που συλλέγει δεδομένα σε ένα μέρος. Δυστυχώς, οι μη δημόσιες εταιρείες δεν δημοσιεύουν τις εκθέσεις τους στο δημόσιο τομέα - δεν θα λειτουργήσει η σύγκριση του υπό όρους "Pyaterochka" και ενός πάγκου κοντά στο σπίτι.

Γιατί χρειαζόμαστε πολλαπλασιαστές

Να κατανοήσουν ποια είναι η εύλογη αξία των εταιρειών. Οι επενδυτές συγκρίνουν την απόδοση διαφορετικών εταιρειών και έτσι βρίσκουν περιουσιακά στοιχεία υποτιμημένα από την αγορά.

Αυτή η προσέγγιση ονομάζεται κόστος - σε αντίθεση με την επένδυση σε «μετοχές ανάπτυξης», όπου το στοίχημα δεν τίθεται στην τρέχουσα επιτυχία της επιχείρησης, αλλά στις μελλοντικές ευκαιρίες.

Ας υποθέσουμε ότι ένας επενδυτής επιλέγει μεταξύ δύο εταιρειών. Η εταιρεία "Pervaya" κοστίζει ένα δισεκατομμύριο ρούβλια και κερδίζει 30 εκατομμύρια ετησίως. Η εταιρεία "Vtoraya" υπολογίζεται σε μόλις 200 εκατομμύρια, αλλά πουλάει το ίδιο ποσό.

Εάν ένα άτομο πάρει τις μετοχές του στην τρέχουσα τιμή, τότε ο "Πρώτος" θα ανακτήσει την επένδυση σε 33 χρόνια και ο "Δεύτερος" - σε μόλις 6, 5 χρόνια. Είναι πιο κερδοφόρο για έναν επενδυτή αξίας να επενδύσει στο Δεύτερο, επειδή η αγορά υποτίμησε την αποτελεσματικότητα της επιχείρησης. Χωρίς πολλαπλασιαστές, θα ήταν πιο δύσκολο να αναλυθεί η πραγματική κατάσταση των πραγμάτων.

Ποιοι πολλαπλασιαστές θα είναι χρήσιμοι για έναν επενδυτή

Οι χρηματοδότες έχουν καταλήξει σε δεκάδες δείκτες. Σε ορισμένους, μόνο επαγγελματίες μπορούν να το καταλάβουν και μόνο αυτοί χρειάζονται τέτοιους υπολογισμούς. Τα επτά πιο δημοφιλή είναι αρκετά για έναν ιδιώτη επενδυτή.

P / E - κεφαλαιοποίηση στο κέρδος

Ο λόγος της αγοραίας τιμής μιας εταιρείας προς το ετήσιο καθαρό κέρδος είναι ο βασικότερος δείκτης. Δείχνει πόσα χρόνια θα πληρώσει μια εταιρεία για τον εαυτό της: όσο πιο γρήγορα τόσο το καλύτερο. Εάν ένας επενδυτής συγκρίνει πολλές εταιρείες μεταξύ τους, θα είναι σε θέση να αξιολογήσει την αποτελεσματικότητα των επιχειρήσεων. Και αν υπολογίσει τον δείκτη για μια εταιρεία για πολλά χρόνια, θα δει πώς αναπτύσσεται η επιχείρηση και πώς την αξιολογεί η αγορά.

P / E = κεφαλαιοποίηση / καθαρό εισόδημα

Ας υποθέσουμε ότι ένα άτομο θέλει να συγκρίνει δύο λιανοπωλητές παντοπωλείων: Magnit και X5 Retail Group (Pyaterochka, Perekrestok). Αρχικά, ανακαλύπτει την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση των εταιρειών. Μπορεί να βρεθεί στην εφαρμογή οποιουδήποτε μεσίτη ή σε ειδικούς ιστότοπους που συλλέγουν οικονομικές πληροφορίες. Στη συνέχεια, ο επενδυτής προσθέτει τα δεδομένα κέρδους από την τελευταία ετήσια έκθεση.

Κεφαλοποίηση, δισεκατομμύρια ρούβλια
"Μαγνήτης"	544, 28
X5 Retail Group	670, 4
Κέρδος, δισεκατομμύρια ρούβλια
"Μαγνήτης"	32, 99
X5 Retail Group	28, 34
Π/Ε, χρόνια
"Μαγνήτης"	16, 49
X5 Retail Group	23, 65

Η Magnit θα πληρώσει για τον εαυτό της σε 16,5 χρόνια και η X5 Retail Group - σε 23,5 χρόνια. Αυτός είναι ένας λόγος για σκέψη, αλλά όχι ένας λόγος για να λάβετε μια επενδυτική απόφαση, επειδή το P/E δεν είναι η μόνη μέτρηση.

Είναι επίσης σημαντικό να ληφθεί υπόψη το γεγονός ότι είναι σωστό να συγκρίνουμε εταιρείες από τον ίδιο ή παρόμοιους κλάδους. Ο πολλαπλασιαστής μπορεί να εξαπατήσει όταν αξιολογεί, για παράδειγμα, την αυτοκινητοβιομηχανία και το κοινωνικό δίκτυο: το πρώτο έχει υψηλό κόστος κεφαλαίου, το οποίο αρχικά μειώνει τα κέρδη. Και η ανάπτυξη ενός κοινωνικού δικτύου δεν είναι τόσο ακριβή, αλλά το κέρδος μπορεί να είναι χαμηλότερο - αν και όλα φαίνονται καλύτερα όσον αφορά τον πολλαπλασιαστή.

P / S - κεφαλαιοποίηση στα έσοδα

Αυτή είναι η αναλογία της αξίας της εταιρείας προς τα έσοδα. Ο πολλαπλασιαστής δείχνει πόση αξία αποδίδει η αγορά σε κάθε δολάριο ή ρούβλι εσόδων. Ένας χαμηλός δείκτης υποδηλώνει υποτίμηση της εταιρείας, ένας υψηλός δείκτης υποδηλώνει υπερτίμηση.

P / S = κεφαλαιοποίηση / έσοδα

Ας υποθέσουμε ότι ο επενδυτής συνεχίζει να επιλέγει μεταξύ Magnit και X5 Retail Group. Γνωρίζει ήδη την κεφαλαιοποίηση, στις ίδιες δηλώσεις εξετάζει πόσες εταιρείες πούλησαν τον τελευταίο χρόνο.

Κεφαλοποίηση, δισεκατομμύρια ρούβλια
"Μαγνήτης"	544, 28
X5 Retail Group	640, 4
Εσοδα, δισεκατομμύρια ρούβλια
"Μαγνήτης"	1612, 64
X5 Retail Group	1978, 02
ΥΣΤΕΡΟΓΡΑΦΟ, χρόνια
"Μαγνήτης"	0, 34
X5 Retail Group	0, 32

Και οι δύο εταιρείες είναι υποτιμημένες και σχεδόν ίσες σε P/S, θα δει ένας επενδυτής.

EV - εύλογη αξία

Αυτή η έννοια είναι ευρύτερη από την κεφαλαιοποίηση της αγοράς. Ο δείκτης λαμβάνει υπόψη την κεφαλαιοποίηση, τα βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα χρέη, καθώς και τα χρήματα στον ισολογισμό της εταιρείας. Όσο μεγαλύτερη είναι η διαφορά μεταξύ της εύλογης και της αγοραίας αξίας μιας εταιρείας, τόσο πιο κερδοφόρα θα είναι η αγορά για τον επενδυτή - εκτός εάν αποδειχθεί ότι η πραγματική αξία παρέχεται από τεράστιο χρέος.

EV = κεφαλαιοποίηση + χρέος - διαθέσιμα χρήματα

Ας υποθέσουμε ότι ένας επενδυτής πρόκειται να συγκρίνει τη Rosneft και την Gazprom. Η κεφαλαιοποίηση της πρώτης εταιρείας είναι 5, 14 τρισεκατομμύρια ρούβλια, η δεύτερη - 7, 25 τρισεκατομμύρια.

Ο επενδυτής εξετάζει τα στοιχεία για το χρέος και τις ελεύθερες ταμειακές ροές στις καταστάσεις της εταιρείας. Αρχικά, παίρνει τους αριθμούς σε δισεκατομμύρια και υπολογίζει τον πολλαπλασιαστή της Rosneft.

5140 + 4608 - 929 = 8, 82 τρισεκατομμύρια ρούβλια

Η εύλογη αξία της εταιρείας είναι σχεδόν διπλάσια από την αγοραία αξία, επειδή η εταιρεία έχει τεράστιο χρέος 4,6 δισεκατομμυρίων ρούβλια και έχει μόνο 929 δωρεάν δισεκατομμύρια στους λογαριασμούς της. Ας συγκρίνουμε με τον δείκτη της "Gazprom".

7251 + 5160, 5 - 454, 9 = 11, 96 τρισεκατομμύρια ρούβλια

Στην πραγματικότητα, αποδεικνύεται ότι η Rosneft θα κοστίσει 70% περισσότερο από ό, τι κοστίζει στο χρηματιστήριο. Το κόστος της Gazprom είναι επίσης υψηλότερο, αλλά λιγότερο σε ποσοστιαίες τιμές - κατά 60%.

EBITDA - κέρδη προ φόρων και τόκων

Ένας άλλος βασικός δείκτης για την αξιολόγηση της οικονομικής απόδοσης μιας εταιρείας. Το EBITDA εμφανίζει κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (αποσβέσεις ακινήτων λόγω φθοράς), δηλαδή είναι μια εκτίμηση της κερδοφορίας της ίδιας της επιχείρησης. Και όσο πιο κερδοφόρο είναι, τόσο περισσότερα έσοδα μπορεί να αποφέρει στους επενδυτές.

EBITDA = κέρδη προ φόρων + τόκοι + αποσβέσεις

Ας υποθέσουμε ότι ο επενδυτής συνεχίζει να συγκρίνει τη Rosneft και την Gazprom. Όλα τα απαραίτητα στοιχεία υπάρχουν στις ετήσιες εκθέσεις των εταιρειών.

Rosneft	814 + 639 + 224 = 1,68 τρισεκατομμύρια ρούβλια
Gazprom	911,5 + 806,5 + 73,2 = 1,79 τρισεκατομμύρια ρούβλια

Αν και η Rosneft παράγει και πουλάει περισσότερα από την Gazprom, τα μισά από τα κέρδη πηγαίνουν στη συντήρηση του εξοπλισμού και στους τόκους του μεγάλου χρέους. Αλλά η Gazprom διαγράφει ακόμη περισσότερα για απόσβεση, οπότε μέχρι στιγμής οι εταιρείες είναι πρακτικά ίσες.

EV / EBITDA - Fair Value to Earnings

Ο πολλαπλασιαστής δείχνει πώς η αγορά αποτιμά τη μονάδα κέρδους της επιχείρησης. Αυτό επιτρέπει τη σύγκριση εταιρειών με μεγαλύτερη ακρίβεια από τη χρήση P / E, αλλά είναι μεγαλύτερο και πιο δύσκολο να υπολογιστεί. Ένα άλλο πλεονέκτημα είναι ότι είναι ευκολότερη η σύγκριση εταιρειών από διαφορετικές χώρες, γιατί δεν χρειάζεται να ληφθούν υπόψη οι ιδιαιτερότητες της φορολογίας και της λογιστικής.

EV / EBITDA = εύλογη αξία / κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων

Ας πάμε πίσω στον άνθρωπο που συνέκρινε το Magnit και το X5 Retail Group όσον αφορά τα P/E. Ο επενδυτής αποφάσισε να μελετήσει πιο βαθιά τις εταιρείες και υπολόγισε την εύλογη αξία τους: εδώ είναι χρήσιμος ο πολλαπλασιαστής EV, ο οποίος δείχνει πιο ακριβή δεδομένα από την κεφαλαιοποίηση. Και χρειαζόμαστε επίσης EBITDA - κέρδη προ φόρων και τόκων.

	EV, δισεκατομμύρια ρούβλια	EBITDA, δισεκατομμύρια ρούβλια
"Μαγνήτης"	693, 3	109, 8
X5 Retail Group	909, 7	243, 6

Αποδείχθηκε ότι ο δείκτης Magnit είναι 6, 31 και X5 Retail Group - 3, 73. Ένας βαθύτερος υπολογισμός ανατρέπει την εικόνα P/E: αν και το Magnit θα αποδώσει γρηγορότερα, η πραγματική κατάσταση των επιχειρήσεων είναι καλύτερη για το X5. Η απόφαση εξαρτάται από τον επενδυτή: να επενδύσει χρήματα και να τα ανακτήσει γρήγορα ή να επενδύσει για μεγάλο χρονικό διάστημα σε μια θεμελιωδώς υγιή επιχείρηση.

ΧΡΕΟΣ / EBITDA - υποχρεώσεις προς κέρδη

Ο δείκτης είναι μια προσθήκη στον προηγούμενο πολλαπλασιαστή: δείχνει τον αριθμό των ετών για τα οποία η εταιρεία μπορεί να αποπληρώσει όλα τα χρέη από τα κέρδη της. Οι επενδυτές συνήθως χρησιμοποιούν πολλαπλάσια μαζί για να κατανοήσουν καλύτερα την επιχειρηματική απόδοση μιας επιχείρησης.

ΧΡΕΟΣ / EBITDA = χρέος / κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων

Εάν ο επενδυτής υπολογίσει αυτόν τον δείκτη, τότε στο παράδειγμα με τους λιανοπωλητές, θα επιβεβαιώσει τις τιμές του προηγούμενου πολλαπλασιαστή. Το ποσό της οφειλής λαμβάνεται στις ίδιες οικονομικές καταστάσεις.

	ΧΡΕΟΣ / EBITDA, χρόνια
"Μαγνήτης"	1, 11
X5 Retail Group	0, 99

Και οι δύο εταιρείες δεν είναι ιδιαίτερα χρεωμένες και θα μπορούν να αποπληρώσουν τα χρέη τους σε περίπου ένα χρόνο, αλλά η X5 Retail Group θα είναι εγκαίρως λίγο πιο γρήγορη. Είναι σημαντικό να συγκρίνουμε εταιρείες από παρόμοιους κλάδους. Για παράδειγμα, η αναλογία για τη Rosneft, την Gazprom, τη βρετανική BP και την κινεζική PetroChina μοιάζει με αυτό.

	ΧΡΕΟΣ / EBITDA, χρόνια
Rosneft	3, 13
Gazprom	2, 64
βρετανικό πετρέλαιο	2, 03
PetroChina	2, 65

ROE - Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων

Ένας βολικός τρόπος για τον υπολογισμό της κερδοφορίας με αρκετά ακρίβεια, αλλά όχι πολύ γρήγορα, είναι να μάθετε την απόδοση ιδίων κεφαλαίων. Δείχνει την αναλογία του ετήσιου κέρδους προς τα ίδια περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης.

ROE = κέρδος για το έτος / ίδια κεφάλαια της εταιρείας × 100%

Η αξιολόγηση θα σας βοηθήσει να μην παρασυρθείτε από την κλίμακα της επιχείρησης και να δείτε ποια από τις εταιρείες λειτουργεί πιο αποτελεσματικά και αποδίδει γρηγορότερα.

	Κέρδος, δισεκατομμύρια ρούβλια	Μετοχικό κεφάλαιο, δισεκατομμύρια ρούβλια	ΑΥΓΟΤΑΡΑΧΟ
"Μαγνήτης"	33	182, 9	18%
X5 Retail Group	28, 3	94, 8	29, 8%
Rosneft	324	4706	6, 9%
Gazprom	135	14 804	0, 9%

Τι δεν πρέπει να ξεχνάτε κατά τον υπολογισμό των πολλαπλασιαστών

Αρκετές σημαντικές αποχρώσεις.

Μην χρησιμοποιείτε μόνο έναν πολλαπλασιαστή

Κατά την αξιολόγηση των εταιρειών, είναι σημαντικό να συνδυάσετε πολλούς πολλαπλασιαστές για να μην χάσετε σημαντικές λεπτομέρειες. Για παράδειγμα, σχεδόν κάθε εταιρεία έχει έσοδα, αλλά το κέρδος μπορεί να μην παραμείνει.

Μην συγκρίνετε πολύ διαφορετικές εταιρείες

Οι πολλαπλασιαστές σάς επιτρέπουν να εγκαταλείψετε την κλίμακα της επιχείρησης και ακόμη και να αξιολογήσετε εταιρείες από διαφορετικές χώρες. Όμως διαφορετικοί κλάδοι και κλάδοι της οικονομίας έχουν τα δικά τους χαρακτηριστικά που μπορούν να παραπλανήσουν τον επενδυτή.

Για παράδειγμα, οι εταιρείες πληροφορικής έχουν μέσο P/E 30-50, κάτι που είναι φυσιολογικό για τις μετοχές ανάπτυξης. Αλλά η ίδια απόσβεση για μια τράπεζα ή μια εταιρεία κοινής ωφελείας είναι απίστευτα μεγάλη.

Να θυμάστε ότι οι πολλαπλασιαστές είναι μια απλή προσέγγιση κόστους

Το θέμα της αξιολόγησης με θεμελιώδεις δείκτες είναι να βρεθούν εταιρείες υποτιμημένες από την αγορά. Αυτό ισχύει, αλλά όχι απαραίτητα σωστό. Για παράδειγμα, οι ίδιες εταιρείες τεχνολογίας ή βιοφαρμακευτικών προϊόντων θα φαίνονται πολύ ακριβές: αλλά οι επενδυτές επενδύουν σε αυτές για μελλοντικά κέρδη και πιθανή ανάπτυξη - με κόστος υψηλού κινδύνου.

Μην χρησιμοποιείτε κοινά πολλαπλάσια κατά την αποτίμηση χρηματοπιστωτικών εταιρειών

Αυτός ο κλάδος δημοσιεύει ειδικές οικονομικές καταστάσεις, όπου, για παράδειγμα, δεν υπάρχουν έσοδα, και οι υποχρεώσεις προς τους καταθέτες εμπίπτουν στην κατηγορία του χρέους. Επομένως, οι περισσότεροι πολλαπλασιαστές δεν είναι κατάλληλοι για αυτούς.

Τι αξίζει να θυμόμαστε

1. Οι πολλαπλασιαστές είναι δείκτες που βοηθούν στον υπολογισμό της αποτελεσματικότητας μιας επιχείρησης και στη σύγκριση της με άλλες εταιρείες χωριστά από την κλίμακα ή τη χώρα.
2. Η εκτίμηση με πολλαπλάσια είναι ένα χαρακτηριστικό της προσέγγισης της αξίας: οι επενδυτές αναζητούν εταιρείες υποτιμημένες από την αγορά. Οι ταχέως αναπτυσσόμενες ή πολλά υποσχόμενες εταιρείες θα φαίνονται πολύ ακριβές, αλλά κάποια μέρα μπορεί να αποδώσουν καλά.
3. Είναι σωστό να συγκρίνουμε εταιρείες από παρόμοιους κλάδους της οικονομίας. Είναι δυνατό να αξιολογηθούν δύο λιανοπωλητές ή δύο εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου, αλλά η σύγκριση μεταξύ ενός λιανοπωλητή και ενός παραγωγού είναι πιθανό να είναι παραπλανητική.
4. Οι επενδυτές αναλύουν εταιρείες από διαφορετικούς τομείς, επιλέγουν την καλύτερη και δημιουργούν ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο.